IV. ESPAGNE
Le secteur des investisseurs institutionnels en Espagne est dominé par les « Institution de Inversion Colectiva » (IIC), les assureurs et les fonds de pension jouant un rôle réduit.
Les IIC sont divisés en deux catégories principales selon leur forme légale :
• les « Sociedades Gestoras de Instituciones de Inversion Colectiva » (SGIIC) qui comprennent les sociétés de placement, de capital variable et fixe (SIMCAV et SIM)
• les fonds d'investissement mobilier (FIM) au capital fixe avec une forme contractuelle qui représente la « co-propriété » des titres détenus. En outre, à côté des fonds d'investissement nous trouvons aussi les fonds du marché monétaire (FIAMM).
Tableau 37 - Espagne :
Actifs sous gestion institutionnelle, 1995-2001
(en millions
d'euros)
|
1995 |
1996 |
1997 |
1998 |
1999 |
2000 |
2001 |
|
|
Assureurs |
57 123 |
71 551 |
85 962 |
111 403 |
122 788 |
138 359 |
149 711 |
|
IICs |
75 791 |
115 564 |
167 136 |
210 745 |
219 298 |
198 214 |
200 647 |
|
FIM/FIAMM |
73 282 |
112 362 |
162 319 |
203 616 |
206 139 |
182 774 |
181 301 |
|
SIM |
1 935 |
2 258 |
2 695 |
2 151 |
3 327 |
2 778 |
2 491 |
|
SIMCAV |
574 |
944 |
2 122 |
4 978 |
9 832 |
12 661 |
16 855 |
|
Fonds pension |
12 822 |
17 441 |
21 910 |
27 161 |
31 600 |
37 860 |
43 829 |
|
Mandates discrétionnaires |
2 000 |
2 000 |
3 000 |
4 000 |
5 000 |
Nd |
nd |
|
Total |
134 914 |
189 114 |
256 098 |
326 148 |
347 086 |
336 573 |
350 357 |
Sources : Banco de Espana, comptes financiers, Direcion General de Seguros y Fondos Pensiones (DGSFP), Comision Nacional del Mercado de Valores (CNMV), Inverco et estimations BIPE
Au total, les actifs sous gestion institutionnelle ont connu une croissance forte entre 1995 et 2001. Une nouvelle fois, ceci est principalement dû à la croissance des établissements d'investissements collectifs mobiliers qui ont presque triplé leur encours gérés. En outre, les IICs ont connu une phase de croissance accélérée depuis 1997, avant de ralentir en 2000-2001. Les fonds de pension et les assureurs ont aussi augmenté fortement leur encours, menant au total à un TCAM de 30% pour les actifs gérés.
Parmi les fonds mutuels, les SIMCAV, les équivalents des SICAV françaises, ne dominent pas le marché d'épargne et investissement comme en France. Ce sont plutôt les fonds d'investissement à capital fixe qui ont attiré les flux.
Graphique 18 - Espagne : Actifs sous gestion par IIC, 1991-2001
En regardant la répartition des fonds d'investissement mutuels (FIM) on note aussi des différences avec l'Allemagne et la France : les fonds à support actions nationales jouent un rôle bien réduit autour de 3% pour la période 1995-2001, sans doute en raison de la taille réduite du marché boursier domestique. Par contre le poids des FIM à support actions internationales est plus important, autour de 11% en 2001, en baisse par rapport aux 15% des encours totaux représentés en 2000. Cela s'explique à nouveau par le retournement des marchés boursiers.
Par contre, les fonds à rendements garantis ou avec d'autres types de protection du capital (« capital loss hedge ») et les fonds monétaires sont plus développés en Espagne qu'en Allemagne ou en France. Sur la période 1997-2001 les fonds garantis occupent autour de 23% des encours totaux avec les FIAMM à 22%, soit ensemble quasiment la moitié des encours.
Un point sur les fonds à taux garanti
Sans doute, cette spécificité de la structure des encours des fonds d'investissement en Espagne est le reflet d'une culture actionnariale assez peu développée et d'une préférence pour la sécurité.
Le développement des fonds garantis n'assure pas entièrement que les investissements sous-jacents soient moins risqués. En fait, les encours gérés des produits d'investissement à rendements garantis, sont investis plus ou moins de la même façon que les fonds sans garantis , à la différence qu'ils utilisent plus de techniques financières avancées pour assurer le rendement, tel que le « hedging » etc. En fait les taux garantis ont été utilisés comme des arguments commerciaux pour attirer des épargnants sceptiques.
Le point important, c'est que la performance des produits à taux garantis doit être testée dans un environnement boursier baissier. Il est possible que les gestionnaires de ces produits soient obligés de mettre en place des opérations de plus en plus risquées pour satisfaire leurs engagements . Mais, dans l'environnement baissier actuel, l'industrie des fonds d'investissement est plus tentée de vendre des produits de ce type afin de soutenir la collecte des fonds.
Tableau 38 - Espagne :
Répartition des actifs gérés par fonds d'investissement
(FIM et FIAMM, soit 90% des encours des IIC), par type de fonds
(en milliards d'euros)
|
1995 |
1996 |
1997 |
1998 |
1999 |
2000 |
2001 |
|
|
FIM nationaux |
28.7 |
51.3 |
88.7 |
127.2 |
123.4 |
104.5 |
100.0 |
|
Fonds marché monétaire |
9.7 |
15.2 |
20.4 |
22.2 |
19.3 |
14.6 |
19.7 |
|
Fonds obligataires et titres de dette |
15.0 |
23.6 |
32.6 |
42.8 |
38.2 |
28.4 |
22.9 |
|
Fonds diversifiés |
1.6 |
2.7 |
7.0 |
11.5 |
13.9 |
12.8 |
10.1 |
|
Fonds action |
0.6 |
1.4 |
3.8 |
6.4 |
7.0 |
5.9 |
5.0 |
|
Fonds à rendement garanti ou avec « capital loss hedge » |
1.7 |
8.5 |
25.0 |
44.3 |
45.0 |
42.7 |
42.3 |
|
FIM internationaux |
3.0 |
4.6 |
13.2 |
26.5 |
40.7 |
45.5 |
34.0 |
|
Fonds action |
0.9 |
1.6 |
5.6 |
11.0 |
21.7 |
27.3 |
19.6 |
|
Fonds diversifies |
1.0 |
1.9 |
6.1 |
13.9 |
17.3 |
16.0 |
12.6 |
|
Fonds obligataires et marché monétaire |
1.0 |
1.1 |
1.5 |
1.6 |
1.7 |
2.2 |
1.8 |
|
Subtotal |
31.8 |
55.9 |
101.9 |
153.7 |
164.2 |
149.9 |
134.0 |
|
Fonds de marché monétaire FIAMM |
41.6 |
56.5 |
60.5 |
50.1 |
42.2 |
33.1 |
43.8 |
|
Total |
73.3 |
112.4 |
162.3 |
203.6 |
206.2 |
182.8 |
177.8* |
|
NB. L'encours total et différent de tableau 16 avec un écart d'environ 3 Mrd d'euros |
|||||||
Source : Inverco
Il y a un problème particulier pour la régulation qui se cache derrière cette problématique ; pour les ménages, la souscription de fonds à taux garantis rapproche en termes de sécurité les fonds d'investissement de dépôts bancaires rémunérés. Ceci soulève des problèmes de régulation de la solvabilité des fonds d'investissement, notamment les problématiques de provisions de ressources financières pour couvrir les engagements, et de régulation des allocations de portefeuille entre différents actifs.
Tableau 39 - Espagne : Actifs des assureurs et fonds pension, répartition par type d'actifs 1994-2001 (en milliards d'euros)
|
1994 |
1995 |
1996 |
1997 |
1998 |
1999 |
2000 |
2001 |
|
|
Dépôts bancaires |
10.5 |
13.0 |
15.8 |
22.2 |
25.6 |
25.0 |
29.0 |
26.5 |
|
IMM |
2.0 |
2.8 |
2.5 |
2.4 |
2.0 |
5.3 |
2.7 |
4.5 |
|
Obligations |
28.2 |
37.4 |
46.1 |
53.4 |
65.2 |
64.4 |
71.8 |
86.4 |
|
Prêts |
2.4 |
2.0 |
1.8 |
1.7 |
2.1 |
2.6 |
3.6 |
6.3 |
|
Actions et autres participations |
6.2 |
6.7 |
11.2 |
17.4 |
32.1 |
44.6 |
55.6 |
55.5 |
|
Actions cotées |
3.0 |
3.1 |
5.3 |
9.1 |
16.6 |
20.4 |
20.9 |
23.8 |
|
Actions non-cotées |
1.8 |
2.1 |
3.9 |
5.6 |
11.0 |
14.4 |
16.6 |
14.1 |
|
Parts en fonds d'investissement |
1.5 |
1.6 |
2.0 |
2.8 |
4.5 |
9.8 |
18.2 |
17.6 |
|
Autres |
6.7 |
8.0 |
11.6 |
10.9 |
11.6 |
12.5 |
13.5 |
14.3 |
|
Actifs totales |
56.0 |
69.9 |
89.0 |
107.9 |
138.6 |
154.4 |
176.2 |
193.5 |
Source : Institute of National Statistics, comptes nationaux
Tableau 40 - Espagne : Actifs des assureurs et fonds pension, répartition par type d'actifs 1994-2001 (en %)
|
1994 |
1995 |
1996 |
1997 |
1998 |
1999 |
2000 |
2001 |
|
|
Dépôts bancaires |
18.7 |
18.6 |
17.7 |
20.6 |
18.4 |
16.2 |
16.5 |
13.7 |
|
IMM |
3.6 |
4.1 |
2.8 |
2.2 |
1.5 |
3.4 |
1.5 |
2.3 |
|
Obligations |
50.3 |
53.4 |
51.8 |
49.5 |
47.1 |
41.7 |
40.7 |
44.6 |
|
Prêts |
4.2 |
2.8 |
2.0 |
1.6 |
1.5 |
1.7 |
2.0 |
3.3 |
|
Actions et autres participations |
11.1 |
9.6 |
12.5 |
16.2 |
23.2 |
28.9 |
31.6 |
28.7 |
|
Actions cotées |
5.3 |
4.4 |
5.9 |
8.4 |
12.0 |
13.2 |
11.8 |
12.3 |
|
Actions non-cotées |
3.1 |
3.0 |
4.4 |
5.2 |
8.0 |
9.3 |
9.4 |
7.3 |
|
Parts en fonds d'investissement |
2.6 |
2.2 |
2.3 |
2.6 |
3.2 |
6.4 |
10.3 |
9.1 |
|
Autres |
12.0 |
11.4 |
13.0 |
10.1 |
8.4 |
8.1 |
7.7 |
7.4 |
|
Actifs totales |
100.0 |
100.0 |
100.0 |
100.0 |
100.0 |
100.0 |
100.0 |
100.0 |
Source : Institute of National Statistics, comptes nationaux