2. Quel est le « bon » taux de change de l'euro ?
La dépréciation de l'euro a suscité l'idée que l'euro serait sous-évalué. Qu'en est-il exactement ?
Répondre à cette question suppose de déterminer le « bon » taux de change de l'euro.
Il s'agit là d'une question d'autant plus délicate que la détermination du « bon » taux de change dépend de l'objectif qu'on assigne à ce dernier.
a) L'approche « traditionnelle », à partir de considérations de compétitivité : 1 euro pour 1 dollar ?
La moyenne du taux de change réel sur longue période
On peut tout d'abord estimer que le bon taux de change est celui qui permet à une économie d'atteindre son niveau de compétitivité de longue période (tel qu'il résulte des effets conjugués du taux de change et du différentiel d'inflation).
Ainsi, on estime que pour ramener l'économie de la zone euro à son niveau de compétivité moyen de la période 1973-1998, il faudrait un euro compris entre 0,80 et 1,19 dollar (selon l'indice de prix ou de coût utilisé pour appréhender la compétitivité).
Il est à noter cependant que selon la durée de la période considérée, on peut arriver à une moyenne très différente.
Les parités de pouvoir d'achat (PPA)
On peut par ailleurs recourir à une analyse en termes de parités de pouvoir d'achat (PPA).
Selon la théorie des parités de pouvoir d'achat, s'il n'existe aucune entrave au commerce international (y compris en matière de coût du transport et de disponibilité de l'information), les divergences de prix de biens échangeables ne peuvent être que temporaires.
Le taux de change déterminé sur la base de la parité de pouvoir d'achat est celui qui permet de conserver un pouvoir d'achat identique lors de la conversion d'une monnaie dans une autre 9 ( * ) .
Le « bon » taux de change ainsi déterminé serait, selon l'OCDE, de 1 euro pour 1,05 dollar .
Ce taux peut légèrement varier selon la méthode utilisée.
Les coûts salariaux relatifs
Une autre approche en terme de compétitivité consiste à égaliser les coûts salariaux horaires relatifs.
Sur cette base, 1 euro vaudrait 1,01 dollar (chiffre avancé par le Conseil d'analyse économique dans son rapport Architecture financière internationale de 1999).
Là encore, ce chiffre doit être considéré avec prudence, compte tenu de l'imprécision de son évaluation.
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Au total, une approche en terme de compétitivité conduit à un « bon » taux de change de l'ordre de 1 euro pour 1 dollar. |
b) L'approche par la balance des paiements courants : des résultats incertains
Une seconde approche consiste à considérer que le bon taux de change est celui qui permet à l'économie, sur le plan interne , d'atteindre son taux de croissance potentielle (c'est-à-dire de croissance non inflationniste) et de supprimer le chômage conjoncturel , et, sur le plan externe , d'atteindre une cible de balance des paiements courants considérée comme optimale (en fonction d'objectifs d'épargne et d'investissement).
Les économistes appellent le taux de change ainsi défini le « taux de change d'équilibre fondamental ».
Le tableau ci-après fournit des estimations du taux de change d'équilibre fondamental de l'euro.
Estimations du taux de change d'équilibre fondamental de l'euro
(en dollars)
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Cible de déficit extérieur américain maximal (en % du PIB) 10 ( * ) |
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1 % |
2 % |
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Différentes estimations du |
Wren-Lewis et Driver (1998) |
- |
1, 17 à 1,43 |
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taux de change d'équilibre |
CAE (1998) |
1,19 à 1,26 |
1,07 à 1,15 |
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fondamental |
COE (2000) |
- |
1,24 |
Sources :
Conseil d'analyse économique (CAE), Architecture financière internationale (annexe de Didier Borowski et Cécile Couharde).
Centre d'observation économique (COE) de la Chambre de commerce et d'industrie de Paris, Modèles et diagnostics , 1 er trimestre 2000.
Ces résultats sont à considérer avec précaution .
En particulier, la détermination du « bon » niveau pour les cibles de balance des paiements courants repose avant tout sur des jugements qualitatifs impliquant une certaine subjectivité.
* 9 La notion a été popularisée par The Economist , qui publie régulièrement une comparaison du prix du Big Mac (le bon taux de change étant considéré comme celui selon lequel les biens et services, comme le Big Mac, célèbre hamburger de la société américaine McDonald's, ont le même prix partout).
Selon la dernière estimation (avril 2000), sur cette base le bon taux de change pour l'euro serait de 0,98 dollar.
* 10 L'estimation du taux de chambre d'équilibre fondamental euro/dollar dépend notamment de la cible de déficit courant attribuée aux Etats-Unis.